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港交所新政下,企业在港上市能否进入新时代?

  • 时间:2018-01-20 10:20:11

本文来自微信公众号“翩翩看天下”,作者为“天风海外”。

港股市场本周报收32255点,五日涨2.68%。国企指数涨5.70%,报收于13180点;红筹指数涨1.88%,报收4746点。恒生一级行业方面,金融业和消费者服务业表现较好,五日分别涨4.73%和4.10%;能源业和消费品制造业表现稍逊,五日分别跌1.76%和0.84%。

本周南下资金热情空前高涨,18日港股通(沪)、港股通(深)总交易量达到240亿港元,是深港通开通以来单日成交最高记录。两周以来,港股通总交易量达到1750亿港元,南下资金日均流入28亿港元,其中港股通(沪)资金日均流入19.5亿港元,港股通(深)资金日均流入8.7亿港元。港股通(沪)十大流通股中,腾讯控股、建设银行上榜9次,中信银行8次,融创中国7次,中国平安6次,新华保险、工商银行5次;港股通(深)方面,腾讯控股、融创中国、金斯瑞生物科技上榜9次,中兴通讯7次,新城发展控股6次,万科企业、中国平安均上榜5次。

2017年“新经济”已成为港股的关键词,美图、阅文、众安和雷蛇等众多科技公司在港上市,一时吸睛无数。2018年伊始,多家国内独角兽相继准备上市并与港交所传出“绯闻”,包括蚂蚁金服、陆金所、小米、QQ音乐和爱奇艺等。随着新鲜血液注入,过往香港市场多地产、金融股的“传统”形象似在扭转。随着港交所新政不断,企业在港上市能否进入新时代?香港市场凭借哪些优势让蚂蚁金服、陆金所这种优质公司选择在港上市?本次我们主要对这个问题进行解答。

对于许多新经济公司来说,港交所推出的“同股不同权“政策具有较大吸引力。由于初期资本不足,创业者需要不断向投资人融资,导致其股份不断被稀释,而今年即将落地的“同股不同权”政策,将在很大程度上保证创始人和核心团队在上市后仍然拥有重要话语权,有望解决科技企业赴港上市谋求发展与资本的后顾之忧。随着同股不同权落地,未来阿里、京东在香港进行“二次上市“也有望进一步推进。

对于中国企业家选择香港或美国上市的条件,目前看港股市场有着显而易见的优势。

一方面,在港上市比在美上市付出的上市费用更低:根据纽交所公布的数据,上市的企业平均需要支付法务、审计等费用约366万美元(约合人民币2360万元),承销证券佣金费用率平均为6.42%;在港交所上市的企业,需要支付的法务、审计等费用平均约为1050-1600万元,此外需要再向证券承销商支付1.5%-4.0%的承销费。

另一方面,在香港资本利得税收并不收税:上市后股东一般需要获利套现,在美国一年内出售的短期资本利得将按普通收入征税,除身处10%-15%纳税等级的纳税人无需缴纳长期资本利得外,其他纳税人都需要缴纳15%-23.8%不等的资本利得税。而相比之下,香港地区对于股东的资本利得部分并不征税。

从流动性层面,中国上市企业赴美上市“吸金”能力有限,只有部分国外投资者以及国内部分QDII基金投资者,国内资金只能望而却步。此外,由于缺乏对企业的了解,美股市场给予中国企业的估值通常较低。

对比来看,在港上市可以获得海外资金和国内资金的双重照顾,可谓是“鱼和熊掌可兼得”。这得益于2014年以来互联互通市场建立,三年来为港股市场带来了6375亿港元净资金流入,目前港股换手率从40%增长为50%,再加上H股全流通试点,A+H的股票流通形式使港股资金流动性进一步加深,北水南下也持续升温,为港股市场源源不断注入“活水”。因此,拥有内地资金的加持,是企业赴港上市的考量标准之一。

简单来说,判断某个交易市场是否繁荣的标准有二:1)是否有足够多的优秀公司在此上市;2)是否有充足的流动性保证市场的活跃度。为了吸引上市公司和提升活跃度,港交所曾做过各种尝试,较知名的就是“十八章(Chapter 18)”。

2010年前后,矿务公司是一个比较盛行的概念,企业按照加拿大、南非和澳大利亚国际认可的存储量标准进行估值并允许上市。为此,港交所参考澳大利亚、加拿大制定了十八章,针对矿业公司有盈利赦免。澳洲矿业公司Cudeco曾在2015年拟在港上市,但由于估值评价体系较为复杂,投资者与上市公司沟通不畅,十八章并未取得实质效果。

如果说过去的尝试只是一种旧药新瓶的举措的话,那么17-18年港交所推出的各项政策可谓是新药新瓶:同股不同权、放宽生物科技公司上市条件等政策可以吸引优质的上市公司,互联互通进一步深化、A-H股全流通等政策可以提升市场流动性和活跃度。随着国内更多优秀的公司赴港上市,港交所、投资者和国内券商研究团队都有条件深度了解公司,四方都可以得到比较完全的匹配。整体来讲,新政策、新经济、新玩家,港股有禀赋迎接优质公司赴港上市的新时代。

港股掘金:又到博彩财报季,中场花开得验证

博彩六巨头第四季度财报即将出炉,值此之际我们再次梳理澳门博彩板块投资要点。1月15日澳门博彩局公布17Q4行业数据:VIP同比增22%(前三季度分别为17%、35%和35%),而中场同比大增17%(前三季度分别为8%、7%和7%)。

我们曾强调18-19年澳门业绩与估值将从VIP转向中场的大趋势,中场龙头金沙中国(01928)、高端中场标的美高梅中国(02282)和新濠(00200)将会受益。本次中场四季度的高增长充分验证了我们之前的观点,15日数据公布后,我们首推的美高梅和金沙本周涨幅已达7%和11%,我们相信公司业绩也将在Q4财报中得到体现。

针对17Q4中场大涨的原因,我们认为主要有:

1)十一、圣诞元旦等假期效应,澳门合家欢元素吸引眼球;

2)随着VIP客户结构从较激进转趋理性,部分VIP客户有望下沉,将为高端中场贡献增长;

3)四季度国内地产销售淡季不淡,受益于低库存和此前开发商积极拿地,新开工同比增速大幅提高至7.6%,大宗商品价格较为稳定,同时国家在年末适当呵护流动性;

4)随着中产阶层和低富裕阶层继续财富积累和消费升级,配合二三线城市的消费升级,中场动力不减。

长期来看,我们认为澳门整体由VIP向中场、博彩向非博彩的转型不变,驱动力有三:

1)中产阶层人群扩张,以80-90后年轻消费群体购买力提升为主;

2)2017年访澳游客人数增量复苏,但空间依然巨大,对比美国每年15%去过拉斯维加斯的人数和香港每年30%去过澳门的人数,中国人去过澳门的渗透率仅为1.8%,我们预计未来基建+互联互通政策有望带来3500万游客增量;

3)到2019年,澳门将会有超过4万间酒店房间,供给充足且物美价廉,澳门将迎来中场和非博彩增长的黄金期。

因此,把握中场和非博彩转型长期逻辑,我们首推美高梅和金沙,同时继续看好新濠。

美高梅中国:美高梅位于路氹区域的新娱乐场美狮美高梅将于1月29日开幕,新项目将主打毛利率较高的高端中场业务。随着内地游客的消费升级,追求品质的中高端游客会越来越多,美高梅的酒店品牌享誉国内,配上精致的餐饮、购物、酒店服务,我们认为美高梅在吸引中高端中场游客市场具有相对优势。

对比去年同样在路氹开新场的永利皇宫,凭着VIP业务快速ramp up。美高梅新场主打高端中场,ramp up虽会较慢,但针对长期回头客且毛利率较高,我们预计单新场可额外贡献18年2.5亿美元EBITDA,让公司整体EBITDA逾8亿美元。我们预计美高梅在2018年将成为澳门六大博彩企业里业绩增幅最确定的公司。

金沙中国:金沙作为行业龙头拥有规模和壁垒,最早坚持发展非博彩化,例如举办大型拳击比赛、演唱会、舞台剧等,未来也将会成为引领澳门转型的直接受益者。围绕着金光大道两边,金沙已建成了威尼斯人、巴黎人、百丽宫、金沙城中心(改造伦敦人)4家娱乐场,加上今年金沙城中心开始改装“伦敦人”和“伦敦塔酒店”项目,公司在路氹基本完成了完善的布局,品牌+主题效应将形成强大的中场规模壁垒,配合国内消费升级,我们认为公司未来将会吸引更多中端游客,中场和非博彩业务将更显优势。

新濠国际发展:新濠是澳门高端中场业务的开创者,旗下新濠天地、新濠影汇和新濠锋有各具特色的现代化设计风格,可以抓住各年龄层次的高端中场顾客。

公司短中长期利好不断:包括塞浦路斯项目18H1业绩贡献、日本有望18年中旬列出博彩项目细节、新濠高端酒店Morpheus将于2018年5月开幕,随着短中长期利好的兑现,我们认为新濠博亚(MLCO.US)有望成为国际级休闲娱乐集团,业绩和关注度得到进一步提升,目前相对新濠博亚的折让会从目前的37%收窄至20%以下。

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