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国君:上海家化大股东溢价18%要约收购 龙头价值凸显

  • 时间:2017-10-12 22:10:09

  ️作者: 国君零售 訾猛/陈彦辛/彭瑛/李梓语

事件:公司公告大股东家化集团拟以38元/股价格,向公司其他非关联股东要约收购1.35亿股份,占公司股本20%,收购总金额预计51.18亿元。此次收购前,家化集团及其关联方合计持有公司32.02%股份,若要约完成,家化集团将最多持有公司52.02%股份。

️投资建议:上海家化自2017年以来在新管理层带领下,从组织结构到品牌战略全新上路,自有品牌销售恢复近两位数增长、库存结构持续优化,母婴品类推进收购Tommee Tippeepi继续补强,底部向好趋势开始显现。在此时刻,平安时隔近两年再度提出要约收购,溢价18%充分体现大股东对上海家化长期发展趋势的看好。此次要约若顺利完成,将进一步夯实平安系对公司控制力,后续有望投入更多资源,促进上市公司业务发展。维持公司2017-2019年EPS为0.54、0.74、0.93元,目标价40.61元及“增持”评级。

️时隔两年再度溢价要约收购,日化龙头价值凸显。2015年11月2日,平安通过旗下太富祥尔发起部分要约收购,拟收购股份数占总股本的比例为31%,要约收购价格40元/股,较停牌前价格溢价16%;复牌后公司股价快速上涨至40元附近,要约收购期间11月3日至12月3日,公司股价最高上涨至43.77元,最低39.45元。最终平安系实际收购比例为1.52%,未完成全部既定收购目标。2017年10月平安直接通过家化集团再度要约收购(收购资金全部来自平安系),收购比例20%,价格38元/股(较停牌前溢价18%),仍是继续看好家化在日化行业发展良好前景,希望通过提高持股比例,进一步加大对家化的资源投入与渠道协同。

️经营调整逐步见效,全球资源助力家化成长。(1)公司自张东方董事长上任以来,2017年开始调整组织架构,先后成立品牌、渠道管理办公室,设立首席市场官、首席销售官,大力推进品牌创新、改善与渠道关系;2017年上半年公司自有品牌增长9.51%,应收账款周转天数同比减少13天,经营现金流同比提升64%,整体运营能力改善明显。(2)公司背靠大股东资源,推动了对英国母婴品牌Tommee Tippeepi收购及引入中国市场,弥补不再代理花王对母婴板块影响。(3)长期看,公司整体底部向好趋势显现,此次要约收购若顺利完成,平安系在资产整合、渠道协同等方面有望投入更多资源助力家化长期成长。

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